Por: Paúl Lira Briceño
El Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPK), también conocido por su acrónimo en inglés de WACC
por Weighted Average Cost of Capital, es simplemente el costo
de las fuentes de capital, que se utilizaron en financiar los activos
estructurales (permanentes o de largo plazo) de la firma. Entendiéndose estas
fuentes en su forma más amplia posible, esto es como deuda y equity.
Por lo anterior, es
fácil de comprender que la generación de valor de la firma, está
estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la misma que
está atada al valor de la firma, se incrementa sí y sólo sí la
rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los recursos que se
utilizaron para financiarla, es decir, si excede el WACC. En pocas palabras,
este es la valla de rentabilidad que la firma debe superar para crear valor
para los accionistas.
La forma de
obtenerlo es fácil de entender y recurriremos a un ejemplo para explicar cómo
se halla. Supongamos que tenemos a la empresa AAA que tiene el ESF siguiente: (*el ejemplo pude verlo en el link al final de la publicación)
Tal como puede
observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla de deuda
($40) y equity ($40). Supongamos, también, que el costo de
estas fuentes de financiamiento es de 10% para el pasivo (tasa de interés) y de
15% para el equity (el famoso costo de oportunidad del capital
mejor conocido como COK).
Antes de continuar,
vale la pena detenerse para explicar que significa el COK; en términos simples,
es la tasa de rentabilidad mínima que los accionistas quieren obtener por haber
invertido en la firma y corresponde a la rentabilidad que están dejando de
ganar (y de ahí el término costo de oportunidad) por invertir en otra empresa de
similar riesgo.
Ahora bien, el
WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del COK. En términos
matemáticos, entonces, se hallaría así:
Formalmente, la
fórmula es la siguiente: (*el ejemplo puede verlo en el link al final de la publicació)
Sin embargo, vale
la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de AAA. En realidad, la parte
matemática está correcta; sin embargo, financieramente, falta considerar el
impacto del escudo fiscal de los intereses (EFI). El EFI, reduce el impuesto a
la renta que paga la firma al considerar el gasto financiero como gasto
deducible. Menor renta imponible, se traduce en menores tributos a pagar. Ahora
bien, cómo se incluye este factor en la fórmula? Pues, sólo hay que incorporar
el efecto fiscal de los intereses, lo que implica multiplicar el componente de
la tasa de interés (i) por el factor (1 – tax), donde tax representa la tasa de
impuesto a la renta.
Formalmente,
entonces, la fórmula del WACC sería como sigue:
Por lo tanto,
asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de AAA sería de 10.20%,
tal como puede verse a continuación: (*el ejemplo puede verlo en el link al final de la publicación)
La reducción de 12%
a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la misma que le representa a
la empresa la reducción del impuesto a la renta, por incluir a los intereses
como gastos deducibles.
Perfecto, ya
hallamos el WACC; pero ¿qué significa? Pues que la firma AAA, tiene que rendir
no menos de 10.20%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para
crear valor para los accionistas.
Finalmente, algunos
puntos importantes de destacar en relación al WACC:
- Para el cálculo del WACC, sólo se consideran a los activos permanentes, también conocidos como activos estructurales o de largo plazo.
- Por lo anterior, todos los pasivos espontáneos no deben ser tomados en cuenta. Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los impuestos por pagar y las cuentas por cobrar. Como regla simple, elimine todos aquellos pasivos que no tengan costos financieros.
- Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado para efectos del cálculo del componente tasa de interés (i) del WACC.
- Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en libros para la deuda y el equity.
